論壇主持人及嘉賓
主持人：李楠 中糧期貨常務(wù)副院長
論壇嘉賓：
石 磊 吸引子咨詢董事長
王鶴濤 長江證券研究所副總經(jīng)理 鋼鐵行業(yè)首席分析師
周 吉 中糧國際棉花部副總經(jīng)理
閆新兵 北京悟源資產(chǎn)副總經(jīng)理
論壇紀(jì)要
石磊 吸引子咨詢董事長
主持人：人民幣明年是否有破七的壓力？
石磊：最近一個月人民幣的貶值壓力是下降的，人民銀行最關(guān)注的指標(biāo)有兩個，一個是人民幣對一攬子貨幣指數(shù)，這個指數(shù)下半年開始就一直貶值，然后到了最近兩個月就不貶了。第二，中美貿(mào)易談判，在雙方鬧僵的時候，往往不太動用匯率。明年人民幣存在貶值壓力，全球流動性的緊縮，中國內(nèi)部現(xiàn)在還不能緊縮。很可能在七附近的位置扛很久，除非發(fā)生非常重要的轉(zhuǎn)變或美元失控，我想概率不大。
主持人：明年新興市場貨幣是否存在較大風(fēng)險，類似于今年的阿根廷比索？
石磊：明年對新興市場來講仍然不是一個好的年份，最脆弱的一批在今年爆了，次脆弱的一批值得大家關(guān)注，例如印度和印尼。這次美國的緊縮是持續(xù)性的，全世界的私人部門債務(wù)都處在歷史性的高點，尤其在新興市場，包括中國，所以在流動性沖擊下確實容易出問題。
主持人：明年房地產(chǎn)政策會不會迎來一些改變？
石磊：房地產(chǎn)明年分歧比較大，有些人認(rèn)為明年房地產(chǎn)報復(fù)性反彈，我覺得走原來那條路的可能性是比較低的。如果房地產(chǎn)市場出了一些問題，更多的是結(jié)構(gòu)性的政策，看不到全面的放松。中國的房地產(chǎn)有很多長期變量都在最近一兩年是拐點，明年大家都得謹(jǐn)慎。
王鶴濤 長江證券研究所副總經(jīng)理 鋼鐵行業(yè)首席分析師
主持人：您覺得明年的黑色需求會有什么樣的特點？現(xiàn)在市場對買債空黑色比較關(guān)注，請談?wù)勀目捶ā?
王鶴濤：以黑色系的大周期來看，過去這么多年的時間里，我們每一年都在做產(chǎn)能淘汰，但整個黑色系的外部性使得背后牽連了就業(yè)、債務(wù)、社會責(zé)任等問題，從而沒有大刀闊斧去下手，這也是過去制約這個行業(yè)完全市場化的最大障礙。但前兩年我們轟轟烈烈進行供給側(cè)改革的時候，原來擔(dān)心的問題反倒沒有出現(xiàn)，這就說明我們在2016和2017年一定處在了整個經(jīng)濟總量擴張的通道里。供給的收縮疊加需求的擴張使得周期類存量的優(yōu)質(zhì)龍頭公司獲得了雙重福利，這幾年周期品行業(yè)在向龍頭靠緊。那么整個需求的大蛋糕也就是總需求就很重要，如果需求上出問題，光靠搶蛋糕的份額是很難繼續(xù)維系的。今年從社融數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟處于緊縮通道是明確的，只是從實際需求的最終表現(xiàn)看比較超預(yù)期，主要的點來自于房地產(chǎn)，目前一二線已經(jīng)較差，但三四線拿地比較多，一方面來自于棚改，另一方面來自于企業(yè)在嚴(yán)格調(diào)控下為了加速周轉(zhuǎn)，加快了三四線拿地的速度和頻率，出現(xiàn)趕工等問題。所以目前可預(yù)見的這個周期里，在沒有看到社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)或者拐頭之前，傾向于認(rèn)為需求端將逐步萎縮。
主持人：您覺得明年鋼廠利潤會不會進入長期拐點？或者說現(xiàn)在是否已經(jīng)進入拐點時期？
王鶴濤：我們現(xiàn)在所處的點會是未來幾年盈利的最高點，不可能再看到這么好的利潤出現(xiàn)。上一輪低點在2013到2015這三年出現(xiàn)，過去我們周期的研究是增量思維，只要需求開始變好，利潤開始恢復(fù)，就伴隨大量潛在市場出現(xiàn)，所以過去周期的拐點往往是供給增速超過需求增速的那個點，而現(xiàn)在供給壓的比較狠，所以對需求增速回落的容忍度在提高，我傾向認(rèn)為趨勢是往下的，但是斜率可能會相對比較緩。另一方面，從經(jīng)濟學(xué)的基本原理來看，價格由供需決定，但是盈利還取決于供需和整個產(chǎn)業(yè)上下游供需的強弱對比，所以供給端未來是否全部放開很重要。我認(rèn)為是要放開的，環(huán)保限產(chǎn)最終只是個手段，它的目的是上更多環(huán)保設(shè)備，滿足更高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。所以我傾向認(rèn)為鋼廠盈利應(yīng)向一個合理的中樞逐步回歸，但應(yīng)該不會比上一個低點更低。
主持人：謝謝王總，所以大家如果做黑色的一些套利交易，可以考慮逢高去做縮鋼廠利潤，但找時點比較重要。
王鶴濤：對，研究本身是門科學(xué)，但投資是個藝術(shù)，投資要升華的高度比研究高得多。
周吉 中糧國際棉花部副總經(jīng)理
主持人：請周總談?wù)勅蛎藁ㄊ袌龅幕久婧蛯H棉價的看法。
周吉： 我們預(yù)計美棉產(chǎn)量會從去年的440萬噸降到400萬噸。第一，颶風(fēng)Michael給東南棉區(qū)造成約110萬包的減產(chǎn)；第二，美國收獲期遭遇陰雨天氣，棉花質(zhì)量下降，以前主流美棉是三級，今年出現(xiàn)了一些五級棉花。但利多并未引發(fā)ICE大漲，問題可能出在消費方面。受中美貿(mào)易爭端影響，2018/19年度美棉銷售比較差，中國不斷取消已簽約訂單，改為延期到2019/20年度或換貨成巴西棉。第二個是土耳其出了問題，因土美關(guān)系僵化，土耳其對美棉進口減少。
中國方面，預(yù)計新疆產(chǎn)量會從之前調(diào)研的530萬噸降到510萬噸，中國消費預(yù)計會從870-880萬噸降到850萬噸左右。因中美貿(mào)易爭端利空消費，且之前紡企原料囤貨成本高，紡紗利潤開始下降，有的小廠開始降低開工率。
巴西方面，預(yù)計產(chǎn)量從去年的200萬噸增加到220萬噸，明年可能到240-250萬噸。巴西棉種植成本約65美分/磅，種植利潤好且土地足夠，唯一短板是物流問題，未來出口潛力大。澳大利亞方面，因干旱預(yù)計今年棉花產(chǎn)量在60-70萬噸，所產(chǎn)棉花主要用來出口。這是全球的基本格局，問題不在產(chǎn)量，在于宏觀和消費下調(diào)預(yù)期。
主持人：您對國內(nèi)棉價怎么看？
周吉：我認(rèn)為短期還是震蕩偏弱，但遠期比較看好。第一，CF1901從16000元/噸跌到14500元/噸的過程中，低升水的倉單已經(jīng)消化，剩下的高升水（1200元/噸）倉單大概有20萬噸很難消化。有兩種消化路徑：一是棉紗漲價，紡紗利潤增加后可以消化；二是，CF1901跌到14000元/噸附近，大量高升水倉單會走掉。長期的話我對棉花比較看好，遠期確實有300萬噸的缺口，國儲手上大概250萬噸，好用的大概200萬噸，消化完國儲棉后靠進口巴西棉是補不上缺口的。所以交易方面推薦反套，有夢想的左側(cè)可以買遠期。再有就是推薦做多波動率，買點深度虛值的看漲或看跌期權(quán)。G20中美一旦談好，ICE可能兩個漲停；如果談不好，棉花后市就比較惡劣。
閆新兵 北京悟源資產(chǎn)副總經(jīng)理
主持人：閆總，未來有哪些策略，或者策略的邏輯和想法推薦給投資者？
閆新兵：分析化工品行情分為成本推動型行情及需求推動型行情，目前是成本塌陷疊加累庫因素，所以跌的非常流暢。
目前原油的主要邏輯是為預(yù)防伊朗制裁帶來全球原油市場緊缺，所以幾個產(chǎn)油國都在增產(chǎn)，但事實是伊朗制裁供應(yīng)減少不及預(yù)期，給了8個國家豁免權(quán)，所以價格快速下跌。未來關(guān)注12月6號OPEC會議結(jié)果以及油價接近成本后供應(yīng)是否減少。
甲醇由于天然氣限產(chǎn)預(yù)期打的很足，1-5價格到350，而天然氣甲醇企業(yè)擔(dān)心限氣而屯了原料，疊加外盤乙烯價格下跌使MTO外采依稀單體替代甲醇，所以甲醇密集增庫。
瀝青：雖然近月貼水300-400，但焦化料價格比瀝青還要低，而瀝青還有200-300的利潤，瀝青產(chǎn)能偏過剩不應(yīng)該有這么好的利潤，由于1812合約臨近交割，所以遠月下跌較多，目前已負(fù)利潤。
主持人：天然橡膠買現(xiàn)貨拋期貨的策略可以繼續(xù)嗎，還是有其他變化及關(guān)注點？
閆新兵：橡膠非標(biāo)期現(xiàn)套進入到末段，微利潤；紙漿從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上講和橡膠相似，橡膠非標(biāo)套的資金可能瞄準(zhǔn)了紙漿。
橡膠從行情角度，首先是成本和供應(yīng)的博弈：分析價格對邊際供應(yīng)的影響，按成本估算目前價格已觸及成本但對廠商損害尚未體現(xiàn)。其次目前處于旺季，停割前累庫最多。所以目前可能是最差的時候，未來價格走勢我反而沒有特別悲觀。
可擇機擇時選擇橡膠、玉米、棉花、黃金、債及其他近月貼水較多的品種作為多配，空遠月與房地產(chǎn)相關(guān)度較高的品種組成一個配置。
（中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號：Z0012347）
風(fēng)險揭示：
1.本策略觀點系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實際結(jié)果可能有很大不同。請投資者務(wù)必獨立進行交易決策。公司不對交易結(jié)果做任何保證。
2. 市場具有不確定性，過往策略觀點的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點不同的意見。
3.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會就涉及的品種進行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。
